融资成本是影响企业融资方式自由选择的最重要因素之一，绿色债券融资成本毫无疑问也是绿色债券发行人重点注目的问题。为希望发行人通过发售绿色债券展开融资，本文以2017年债券市场数据为基础，对绿色债券融资成本展开了分析，并针对市场上对于绿色债券融资成本现存的问题与疑惑明确提出适当的政策建议。一、2017债券市场整体利率走势2017年在经济去杠杆、金融强劲监管、美联储缩表和美元加息等背景下，市场资金面整体正处于凸平衡状态，债券市场利率显著下行。

债市共计经历三轮大幅度暴跌行情，分别是1月至2月上旬，3月下旬至5月上旬，10月至11月中旬，每一轮10年期国债收益率下行都在40bp左右。图1 2017年国债收益率曲线（中债）数据来源：Wind金融数据库二、绿色债券融资成本分析（一）绿色债券发售利率分析绿色债券虽然受到政策希望，但是在熊市的环境下也无法独善其身，绿色债券融资成本比起2016年明显提升。

以贴标绿债的发售规模为权重，对发售利率展开加权平均，可以显现出2017年的平均值发售利率为4.82%,比2016年的3.26%有明显下沉。和普通债券完全一致，债券评级越高，信用风险就越较低，发售利率随之减少。另外，在某种程度信用评级的情况下，一般随着债券期限的下降，利率风险和流动性风险溢价造成债券发售利率整体呈现出下降趋势。

表格1 2016年各评级有所不同期限国内贴标绿色债券利率情况数据来源：Wind金融数据库，中央财经大学绿色金融国际研究院表格2 2017年各评级有所不同期限国内贴标绿色债券利率情况数据来源：Wind金融数据库，中央财经大学绿色金融国际研究院（二）绿色债券融资成本较为分析为实地考察绿色债券的绿色特征否早已转化成为融资成本优势，按照一定的规则在普通债券中自由选择哈密顿债券，我们通过对比绿色债券与哈密顿债券的利差，以此来体现绿色债券的融资成本否具备优势。本文对利差界定如下：绿色债券利差=绿色债券票面利率-同期限、发售日期完全相同的国开债届满收益率哈密顿债券利差=哈密顿债券票面利率-同期限、发售日期完全相同的国开债届满收益率因此，绿色债券融资成本优势（或劣势）=哈密顿债券利差-绿色债券利差考虑到信用利差主要还包括信用风险利差、期限利差、流动性利差以及投资者偏爱利差等主要部分。

在挑选哈密顿债券时，限定版发行人特征、评级情况等要素皆与绿色债券尽可能保持一致，以尽量避免信用风险利差的影响；限定版哈密顿债期限与绿色债券完全一致，以尽量避免期限利差的影响；限定版哈密顿债券的发售市场完全相同，发售日期与绿色债券距离较将近，监管政策及市场环境变动差异并不大，使绿色债券与哈密顿债券在流动性上不不存在显著差异，以尽量避免流动性利差的影响。符合上述限定版条件后，绿色债券与普通债券仍不存在的利差差值主要就反映为投资者偏爱。在绿色债券利差大于哈密顿债券利差的情况下，两者利差差值越大，解释绿色债券就越具备吸引力，发售绿色债券更加有成本优势；若利差差值较小或不显著，解释投资者对绿色债券偏爱一般，绿色债券不具备融资成本上的优势。

我们通过挑选市场上绿色债券发售接续日前后两个月内发售，并且其信用特征（还包括发行人性质和债项评级等因素）、上市地点、债券类型、债券期限和含权情况[1]等多个指标与绿色债券完全一致的普通债券作为哈密顿债券，尽可能采行较为严苛的检验条件，使得绿色债券与哈密顿债券之间具备更加强劲的可比性。（三）研究结果2017年发售的103只张贴标绿色债券中共有20只债券不存在符合条件的哈密顿债券。

经过我们对于融资成本的分析找到，这20只绿色债券都反映出有了比较普通债券具备更加较低的发售利率，平均值比普通债券较低12bp（中位数），成本优势坐落于5-120bp之间。可以显现出绿色债券在融资成本上不具备一定优势。

但由于划入的绿色债券样本数量受限，且哈密顿债券的自由选择不受多方面因素影响，涉及分析仍不存在一定的局限性。债券利率上的优势对于发行人来说意义根本性。若发行人必须融资10亿元，发售一只规模为10亿元的债券，5bp的优势可使发行人每年增加50万元的融资成本，120bp的优势可使发行人每年增加1200万元的融资成本。融资成本的减少，对于企业获释供给潜力具备最重要推展起到。

表格3 20只绿色债券融资成本分析结果资料来源：Wind金融数据库，中央财经大学绿色金融国际研究院典型案例分析由于文章篇幅容许，我们借此挑选一只绿色债券――“G17华电4”展开详尽的案例分析，协助读者对本文融资成本分析有更加直观的理解。“G17华电4”是由中国华电集团公司于2017年8月16日在上海发售的公司债，发售上市时主体评级和债项评级皆为AAA，发售期限为5年。

通过检验，我们取得的普通对比债有三只，分别为“17电投06”、“17电投08”以及“17电投14”。三只债券发售日期在2017年6月至2017年8月之间，尽可能维持与“G17华电4”的发售市场环境完全一致。

从发行人看作，三只哈密顿债券的发售人均为中国电力投资集团公司。中国华电集团公司与中国电力投资集团公司都是在原国家电力公司部分企事业单位基础上重新组建的国有企业，同时是国务院表示同意展开许可投资的机构和国家控股公司的试点企业，皆为五家大型国有独资发电企业集团之一。“G17华电4”的利差显著高于由中国电力投资集团公司发售的三只普通债券利差，分别较“17电投06”较低14bp，较“17电投08”较低9bp，较“17电投06”较低7bp，“G17华电4”具备融资成本优势。

表格4 “G17华电4”及其哈密顿债利差情况数据来源：Wind金融数据库，中央财经大学绿色金融国际研究院三、绿色债券融资现存问题与政策建议随着资源环境问题日益突显，生态环境和绿色发展问题受到高度重视。发展绿色经济，增进绿色产业的发展，必须在研发、装备、材料、基础设施建设等方面投放大量资金，政府应付绿色产业给与帮扶。绿色债券不仅可以帮助市场向绿色产业配备资源，对于发行人来说也是一种优质的融资工具。

针对市场上对于绿色债券融资成本现存的问题与疑惑，本文明确提出适当的政策建议，助推绿色债券发展，使得更加多资源流向绿色产业。（一）现存问题1.中小绿色产业企业融资难、融资喜当前，能收到绿色债券的企业资质广泛较高，并且早已反映出有了融资成本优势。

但对于一些专门从事绿色产业的中小企业及民营企业来说，由于其经营规模较小、信用等级较低，往往面对更为不利的融资问题。2.绿色债券发售过程中产生额外成本绿色债券在信息透露、材料审查和评估证书等方面拒绝低于普通债券，尤其是绿色债券对于筹措资金用于情况、环境效益以及存续期的信息透露有额外拒绝，材料审查流程适当也较繁琐。发售时间的缩短不会减少发行人的机会成本，且评估证书须要企业自行收费已完成。

3.部分发行人对绿色债券融资成本不存在“误会”绿色债券作为一种新的金融工具，部分发行人没及时意识到绿色债券的受到影响，可能会将绿色债券视作伦理自由选择，指出这一自由选择将减少其融资成本，并将其与基础融资方式拆分出去。4.投资者的绿色投资意识脆弱很多投资者未几乎意识到企业在环境方面的展现出可为投资决策获取参照，并未意识到在投资决策中划入环境因素可能会不利于管控风险、提升利润，投资者的绿色投资意识尚待之后提升。（二）政策建议1.政府增信与财政贴息结合，助推中小绿色产业企业发展对绿色项目给与财政贴息，可必要增加绿色债券融资成本，希望企业发售绿色债券。

针对中小绿色产业企业，在财政贴息的基础上还应付其展开政府增信，由政府对其获取借贷，可帮助中小绿色产业企业发售绿色债券，取得低成本融资，减少其生产力，获释绿色产业供给潜力。2.对绿色债券的发售流程给与反对，对证书给与补贴在绿色债券融资成本有优势的情况下，不应给与绿色债券发售流程上的便捷，避免成本优势被发售流程中的额外成本冲销掉。

通车绿色债券审查的绿色通道，规范标准化外部评估机制，对评估证书费用给与一定补贴，可有效地减少绿色债券发售流程中的成本。通车审查绿色通道，可增加绿色债券的发售时间，以增大机会成本。标准化的评估证书机制可增加第三方认证工作中的艰难与困惑，提升证书的公信力，减少第三方评估证书成本。

政府对绿色债券评估证书费用给与一定比例的补贴，也可更进一步减少绿色债券发售流程中的成本，使绿色债券整个发售过程中的成本维持与普通债券非常。3.的组织培训，引领企业通过发售绿色债券来展开融资不应的组织培训，强化金融市场对绿色债券的了解，引领企业通过发售绿色债券来展开融资。由我们分析结果可以显现出，部分绿色债券融资成本优势显著。

政府、金融机构等应的组织积极开展绿色债券涉及的培训，提升利益相关者对于绿色债券的全面理解，强化涉及从业人员的能力建设，使发行人更佳地逃跑绿色债券对于绿色产业带给的新机遇，提升绿色产业供给量。4.采取措施提升投资者的绿色投资意识对于机构投资者，可创建月的监管机制，以拒绝投资者、尤其是资产所有者，例如主权财富基金和养老金在内的中国资产管理者在投资过程中考虑到可持续发展的因素。对于社会投资者，可强化宣传，让投资者意识到投资绿色债券不仅能给环境和生态带给正面效应，还可以提升人组收益率。使投资者更加有动力注目并投资绿色债券，有效地提升投资者的绿色投资意识，进一步提高绿色债券对于投资者的吸引力。

[1] 对于含权债券，我们保证绿色债券与其对应哈密顿债券的含权条款完全一致。

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